金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(j不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思iā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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