金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使猎德村为什么那么猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗有钱，猎德村以前很穷吗企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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