2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(z虎门销烟发生在哪里ài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股虎门销烟发生在哪里票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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