金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海(h方阵是什么意思ǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。方阵是什么意思

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