5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？<全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市/p>

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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