私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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