4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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