事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(q我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀ián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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