上市公(gōng)司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可(kě)转债退市并非(fēi)完全(quán)出特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革(gé)的持续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市(shì)场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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