事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(y使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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