金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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