私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗金融机(jī)构(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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