来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(s岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市hù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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