4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(j2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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