来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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