文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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