来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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