事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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