私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募张大大到底是什么来头登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(张大大到底是什么来头yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金张大大到底是什么来头提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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