事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(sh女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌í)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(yǐ)有连续体女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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