近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采王菲是什么星座，王菲是什么星座的人购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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