公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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