2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(d王菲是什么星座，王菲是什么星座的人e)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(z王菲是什么星座，王菲是什么星座的人uò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。<王菲是什么星座，王菲是什么星座的人/p>

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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