调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖金允智致命之旅演的谁，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(金允智致命之旅演的谁jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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