事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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