来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的累命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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