事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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