2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：十二生肖中张牙舞爪是哪些动物rong>ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(j十二生肖中张牙舞爪是哪些动物īn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。