原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人>古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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