事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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