金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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