事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(c果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的hē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的