金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。