来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(l传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位(wè传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思i)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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