美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàn雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间pan>g)息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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