来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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