金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背后的(de)原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威(wēi)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体(tǐ)系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降严(yán)格意义上并非真的(de)降(jiàng)息(xī)。归根结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调(diào)降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)中枢(shū)回特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程度(dù)上(shàng)可以疏通流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三、MLF等特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗政策(cè)利率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的(de)效(xiào)果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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