4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的133ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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