公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)看闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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