事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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