金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(q1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTxià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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