金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务(w是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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