大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结(jié)束(shù)后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息(xī)的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格的下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力(lì)煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持(chí)续(xù)走弱也(yě)与宏(hóng)观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大(dà)概率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的上下游(yóu)再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要(yào)取决(jué)于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受(s中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高hòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相(xiāng)对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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