事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月rong>0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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