文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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