4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(bi角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

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　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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