5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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