调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì触动的意思解释，颇受触动的意思)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)触动的意思解释，颇受触动的意思乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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