来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　音域划分从低到高，人声音域划分ong>美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重音域划分从低到高，人声音域划分(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)音域划分从低到高，人声音域划分债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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