原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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